Avaliação de opções de ações para empregados O modelo Hull-White O modelo de Hull-White para Employee Stock Option (ESO) usa uma malha binomial ou trinômica conforme recomendado pelo FASB 123R. Os modelos Lattice são baseados na mesma teoria de preços de opções subjacentes como o modelo Black-Scholes. Mas eles estendem Black-Scholes, levando em conta o impacto de eventos - como o exercício antecipado de opções por empregados, ou as taxas de saída de funcionários após vesting - que ocorrem durante o prazo da opção. Isso contrasta com o modelo de Black-Scholes que avalia uma opção com base no retorno esperado em apenas um ponto no tempo: a expiração das opções. Portanto, Black-Scholes não pode levar em consideração esses fatores dependentes do tempo, que são uma parte essencial dos OENs. O modelo Hull-White é um aprimoramento do modelo de retículo básico. A principal vantagem que tem sobre o modelo básico é a forma como lida com o comportamento do exercício inicial dos funcionários. Ele faz isso, definindo as condições em que os empregados são esperados para exercer as suas opções após a aquisição em termos de preço das ações atingindo um múltiplo especificado do preço de exercício. O exercício múltiplo é uma estatística prontamente disponível na maioria das empresas e Hull e White argumentaram que ela fornece uma base teórica e prática muito mais sólida para a avaliação do ESO do que tentar estimar a vida esperada (ou seja, tempo até o exercício) de uma opção. Outra vantagem significativa do modelo Hull-white é que ele reconhece explicitamente o impacto da avaliação dos empregados que saem da empresa após o período de carência, estimando se suas opções são susceptíveis de serem exercidas ou perdidas. O modelo Hull-White é muito utilizado. Na verdade, tornou-se um padrão de facto para a IFRS 2 e FASB 123R obediência ESO avaliação devido à sua forte base teórica ea facilidade de estimar os vários insumos necessários. O Hoadley Finance Add-in para Excel implementa o modelo Hull-White na função ESO2 e baseia-se neste modelo para as funções ESO3, ESO4, ESO5, ESOIndexed e ESOForwardStart. Para obter mais informações sobre o modelo Hull-White, consulte estes documentos originais disponíveis para download: Hull, J, and White, A: Como avaliar as opções de ações do empregado Financial Analysts Journal, Vol. John C. Hull Universidade de Toronto - Rotman Escola de Administração Alan White Universidade de Toronto - Rotman Escola de Administração Um dos argumentos muitas vezes utilizados contra As opções de ações para empregados com despesas são aquelas que calculam seu valor justo no momento em que são concedidas é muito difícil. Este artigo apresenta uma abordagem para o cálculo do valor das opções de ações de funcionários, que é prático, fácil de implementar e teoricamente sólido. Considera explicitamente o período de carência, a possibilidade de os empregados deixarem a empresa durante a vigência da opção, a incapacidade dos empregados de negociar suas opções e as questões de diluição relevantes. Esta abordagem é um aperfeiçoamento da abordagem sugerida pelas Normas de Contabilidade Financeira Declaração de Normas de Contabilidade Financeira No. 123 porque não requer uma redução arbitrária na vida da opção para permitir o exercício antecipado causado pela incapacidade dos empregados para o comércio Suas opções. Palavras-chave: Equity Investments: análise fundamental e modelos de avaliação Análise da Demonstração Financeira: questões contábeis e de relatórios financeiros Classificação JEL: G13, J33, M41, M44 Data de publicação: 13 de fevereiro de 2004 Citação Sugerida Hull, John C. and White, Alan, How to Valor Opções de ações para funcionários. Financial Analysts Journal, vol. 105, No. 1, pp. 114-119, janeiro / fevereiro de 2004. Disponível na SSRN: ssrn / abstract500062 Informações de contato John C. Hull (Autor do contato) Universidade de Toronto - Rotman School of Management (e-mail) 105 St. George Street Toronto, Ontário M5S 3E6 Canadá (416) 978-8615 (Telefone) 416-971-3048 (Fax) Como os funcionários valorizam (freqüentemente incorretamente) suas opções de ações Uma das mudanças mais intrigantes na remuneração de executivos e empregados é o aumento no uso Das opções de ações. Embora grande parte da discussão sobre opções de ações se concentrou em 8220 novas empresas de economia8221, houve um correspondente aumento em bolsas de opções de subsídios para empresas mais tradicionais também. A explicação típica para o uso de opções de ações é que esses veículos de compensação permitem às empresas atrair e reter os melhores funcionários e também fornecer incentivos superiores para os funcionários para aumentar o valor para os acionistas. Embora essas explicações pareçam razoáveis na superfície, dependem do pressuposto de que os funcionários entendem como as opções de ações funcionam. No entanto, de acordo com pesquisa recente por professores David Wharton Larcker e Richard A. Lambert. Os funcionários, de fato, tendem a não entender a economia básica das opções de ações uma descoberta que tem implicações importantes para os empregados, empregadores, conselhos de administração e consultores de gestão. A pesquisa de Larckers e Lamberts, baseada em um levantamento de 122 leitores da KnowledgeWharton realizado em março de 2001, analisou o que as opções de ações custam à empresa e qual valor os empregados colocam nelas. 8220 Por exemplo, descobrimos que alguns empregados portadores expectativas irrealistas sobre o que vai acontecer com o preço das ações, 8221 diz Larcker. 8220 Em outras palavras, os empregados valorizam suas opções mais do que teoricamente valem, o que pode causar problemas de recursos humanos, bem como suscitar certas questões éticas.8221 Uma pesquisa anterior, realizada em maio de 2000 pela OppenheimerFunds Inc., As mesmas conclusões, embora o seu âmbito fosse mais limitado. A pesquisa, baseada em 107 entrevistados que possuíam opções de ações, descobriu, por exemplo, que 39 dos detentores de opções disseram saber 8220little8221 ou 8220nothing8221 sobre suas opções e outros 35 disseram saber apenas 8220 algo.8221 Como uma forte indicação de graves limitações de conhecimento, 11 dos entrevistados permitiram que 8220in dinheiro expirasse, tornando-os essencialmente inúteis. Finalmente, 52 disseram saber 8220little8221 ou 8220nothing8221 sobre as implicações fiscais do exercício de opções. Um guia sobre opções de compra de ações Opções de ações são contratos de compensação enganosamente simples. Quando uma opção é exercida, seu payoff sobe por um dólar para cada dólar o preço das ações está acima do preço de exercício (ou greve). Se o preço da ação estiver abaixo do preço de exercício quando a opção vence, a opção é deixada sem exercer e seu retorno é zero. Que os preços das ações serão de cinco a dez anos no futuro são, naturalmente, desconhecidos na data de concessão. Como resultado, muitas empresas dependem de um modelo de avaliação para determinar o custo da concessão de uma opção. Uma metodologia de avaliação comum é a abordagem Black-Scholes, que é fácil de calcular com programas amplamente disponíveis e fornece uma indicação razoável do custo esperado para a empresa de conceder uma opção de compra de ações. Para uma empresa típica, o valor de Black-Scholes de uma opção de compra de ações executiva concedida ao dinheiro onde o preço de subsídio é igual ao preço da ação nessa data 8211 é de 30 a 50 do preço atual da ação. Embora o custo para a empresa possa ser razoavelmente estimado, o valor da opção de compra de ações para um empregado não é simplesmente o valor de Black-Scholes. Isso ocorre porque a riqueza dos funcionários está muito mais fortemente vinculada ao valor da empresa do que a riqueza de investidores externos bem diversificados. Os empregados, que são contratualmente proibidos de vender suas opções a investidores externos, têm menos capacidade de proteger o risco associado à opção de compra e são mais propensos a exercer opções antecipadamente tanto por razões de liquidez como por razões de redução de risco. Em geral, o valor de uma opção de compra de ações para um empregado com aversão ao risco pode ser substancialmente inferior ao custo das firmas de conceder a opção de compra de ações. Assim, o valor de uma opção de ações para um empregado não deve exceder o valor Black-Scholes da opção. Black-Scholes e outros modelos semelhantes fornecem valores teóricos para o custo da opção para a empresa ou o limite superior para o valor da opção para o empregado. No entanto, quase nada é conhecido sobre como os funcionários realmente valorizam suas opções de ações. A questão-chave é, 8220Que os funcionários percebem uma opção a ser worth8221 Fornecer uma resposta a essa pergunta tem profundas implicações para a concepção de programas de compensação. Foi também uma das perguntas feitas pelo inquérito Larcker e Lambert, realizado com a iQuantic Inc. Os participantes da pesquisa foram gerentes ou executivos de alto nível de 98 empresas diferentes. O respondente típico era 36 anos de idade, tinha sido empregado por sua companhia por cinco anos, ganhou a compensação em dinheiro de 135.000 e segurou a equidade em sua companhia de 50.000. O respondente típico tinha sido concedido opções três vezes por sua empresa atual e exerceu opções uma vez. Dado o calendário do inquérito, não é de estranhar que os preços das acções de muitas das empresas inquiridas tenham caído durante o ano anterior, a média de um ano de retorno do preço das ações (volatilidade) anterior ao inquérito diminuiu 50 ea volatilidade média foi de 98 No entanto, os inquiridos pensaram que o preço das suas empresas de ações durante o próximo ano aumentaria em uma média de 96. Portanto, apesar do recente desempenho dos preços das ações e baixa volatilidade, os entrevistados parecia muito otimista sobre o futuro. O inquérito pediu aos respondentes para dar uma resposta à pergunta, 8220Como dinheiro seria sua empresa tem que oferecer-lhe por opção para retornar uma opção de ações totalmente investido com sete anos de vida restantes8221 Em outras palavras, 8220que é essa opção vale a pena para você8221 Cinco diferentes Foram examinados os cenários de preço de exercício e preço corrente das ações (em nível decrescente de valor): opções de ações que estão no dinheiro por 100 (ou seja, o preço atual das ações é o dobro do preço de exercício das opções), no dinheiro por 10, (Ou seja, o preço do subsídio é o mesmo que o preço da ação naquela data), fora do dinheiro por 10, e fora do dinheiro por 50 (ou seja, o preço atual das ações é metade do preço de exercício das opções). Os resultados, mostrados em um gráfico. Revelou que os gerentes valorizam suas opções substancialmente acima do valor de Black-Scholes. Por exemplo, as opções at-the-money são avaliadas em 50 acima do valor de Black-Scholes e opções que são out-of-the-money por 50 são valorizados em mais do dobro do valor Black-Scholes. Esses resultados, diz Lambert, indicam que os gerentes não entendem completamente o valor das opções de ações ou, possivelmente, seus efeitos de incentivo associados.8221 Uma análise mais detalhada revelou que os empregados mais jovens em cargos gerenciais baixos têm o viés mais elevado nos valores percebidos. Além disso, os empregados que exerceram opções durante o ano passado e têm maiores expectativas de desempenho futuro do preço das ações colocam valores mais altos em suas opções de ações. Em consonância com a economia tradicional, os funcionários que têm grande aversão ao risco (ou têm uma forte aversão à volatilidade em sua riqueza) colocam um valor muito maior em opções de ações em circulação e um valor muito menor em ações fora do estoque Opções. Finalmente, diz Larcker, há algumas evidências preliminares de que os homens fazem um trabalho ligeiramente melhor avaliando as opções de ações do que as mulheres. Em vários casos, vários funcionários da mesma empresa responderam à pesquisa. Os resultados para uma empresa envolvida no desenvolvimento de software e consultoria são apresentados como são os resultados para uma empresa envolvida na fabricação de hardware de computador. Com algumas exceções, os entrevistados valorizaram suas opções acima do limite superior computado de Black-Scholes. Além disso, esses números revelaram que os funcionários geralmente entendem como o valor de uma opção de ações diminui à medida que a opção cai mais longe do dinheiro. Os números também demonstraram que existe uma variação substancial no valor percebido entre os gerentes da mesma empresa. 8220 A extensão desta heterogeneidade é problemática para entender se as opções de ações oferecem os mesmos incentivos em toda a organização, 8221 diz Lambert. Implicações para as empresas É difícil acreditar que as opções de ações têm o efeito desejado sobre o comportamento dos funcionários se os funcionários não entendem a economia básica das opções de ações. É evidente que os empregadores precisam desenvolver programas de treinamento mais sofisticados, sugerem os pesquisadores. Por exemplo, as empresas precisam educar os funcionários sobre o intervalo esperado de valor para as opções de ações e talvez apontar que o valor esperado é provavelmente menor do que a estimativa Black-Scholes. Além disso, o programa de treinamento precisa ser adaptado ao viés associado a características específicas dos funcionários. Por exemplo, funcionários mais jovens em áreas técnicas podem ter um conjunto diferente de problemas de compreensão de opções de ações do que gerentes de nível superior em marketing. Então há o que Larcker chama de comportamento mais tortuoso a idéia de que as empresas podem reduzir o número de opções concedidas aos empregados para satisfazer as exigências salariais.8221 Por exemplo, suponha que o valor econômico esperado de uma opção de ações é 20, mas o empregado Sobrevaloriza a mesma opção de ações em (digamos) 40. Além disso, suponha que o empregado exige um valor de opção de compra de 10.000 por ano. Quantas opções satisfaria o empregado: 10.000 / 40 250 Claramente, a empresa está usando o viés do empregado para pagá-lo menos (o empregado deve exigir 10.000 / 20.500 opções e não 250 opções). O objetivo desta pesquisa é entender como os empregados valorizam opções de ações e identificar os fatores que levam os funcionários a sobrevalorizar ou subvalorizar suas opções. Se você estiver interessado em pesquisar uma ampla seção transversal de seus funcionários sobre como eles valorizam suas opções, entre em contato com David Larcker (larckerwharton. upenn. edu) ou Richard Lambert (lambertwharton. upenn. edu). Para ter uma idéia sobre o inquérito, clique aqui: Para ver um exemplo de relatório deste inquérito (melhor visualizado utilizando o browser Internet Explorer) clique aqui.
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